Original-Research: Adler Modemärkte AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: Adler Modemärkte AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Adler Modemärkte AG

Unternehmen: Adler Modemärkte AG

ISIN: DE000A1H8MU2

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 07.10.2015

Kursziel: 13,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Timo Buss

Adler-Großaktionär Steilmann plant zeitnah den Gang an die Börse

Vor zwei Wochen kündigte die Steilmann SE an, noch im laufenden Jahr ein

IPO an der Frankfurter Börse vollziehen zu wollen. Zusammen mit dem

Finanzinvestor Equinox hält das Bergkamener Textilunternehmen über die

zwischengeschaltete S&E Kapital GmbH 52,8% der Anteile an der Adler

Modemärkte AG. In einem Interview mit der Börsen-Zeitung hat Dr. Michele

Puller, CEO der Steilmann SE, die IPO-Pläne nun konkretisiert.

Altaktionäre wollen nicht verkaufen: Die italienischen Familien Puller und

Giazzi (zusammen 32,4% der Anteile) halten gemeinsam mit den Unternehmern

Miro Radici (13,4%), Edoardo Miroglio (18,6%) und Donato Martinelli (15,3%)

die Mehrheit an der Steilmann SE. Gemäß den bisherigen Unterlagen zum IPO

wollen sie keine Aktien verkaufen. Stattdessen soll es eine Kapitalerhöhung

geben. Das geplante Emissionsvolumen wurde bislang nicht beziffert.

Marktgerüchten zufolge soll es zwischen 100 und 200 Mio. Euro liegen.

Equinox soll bei Adler herausgekauft werden: Die S&E Kapital GmbH gehört zu

43,9% dem Finanzinvestor Equinox und zu 56,1% der Steilmann SE. Mit einem

Teil des Emissionserlöses möchte Dr. Michele Puller Equinox ausbezahlen und

fortan als alleiniger Mehrheitsaktionär bei Adler agieren. Beim jetzigen

Kurs von 10,77 Euro wären die Equinox-Anteile (ohne Aufschläge) etwa 46

Mio. Euro wert. Sollte es zu einem Exit kommen, halten wir es für

naheliegend, dass Steilmann im Anschluss einen Gewinnabführungsvertrag mit

Adler anstrebt. Die dafür notwendige Stimmenmehrheit auf der

Hauptversammlung von 75% hätte Steilmann mit 52,8% der Aktien (Präsenzquote

im Vorjahr: 65,8% der Stimmrechte) dann wohl sicher. Überlegungen, Adler

komplett zu übernehmen, gibt es derzeit nach Angaben des

Steilmann-Managements nicht.

Erfolg des IPOs ungewiss: Vor dem Hintergrund des negativen Sentiments für

deutsche Modetitel (CBR verschob seinen Börsengang, Gerry Weber und Tom

Tailor enttäuschten mit Gewinnwarnungen) bleibt abzuwarten, ob Steilmann

tatsächlich an die Börse geht. Zumal das Zahlenwerk recht dürftig ausfällt.

Basierend auf pro forma-Zahlen, die die zum Jahresende 2014 getätigten

Akquisitionen (Steilmann Fashion Gruppe und Apanage Fashion Gruppe) für das

komplette Geschäftsjahr beinhalten, wurde 2014 ein Umsatz von 896,0 Mio.

Euro und ein bereinigtes EBITDA von 53,3 Mio. Euro erzielt. Adler leistete

dazu einen Umsatzbeitrag von 535,3 Mio. Euro sowie einen EBITDA-Beitrag von

41,5 Mio. Euro. Entsprechend erscheinen die restlichen Konzernaktivitäten

wenig profitabel.

Fazit: Sollte der IPO gelingen, dürfte das Emissionsvolumen kaum

ausreichen, um die anorganische Wachstumsstrategie des Managements

fortzusetzen und gleichzeitig eine Komplettübernahme der Adler Modemärkte

AG zu finanzieren. Wir halten lediglich die Übernahme des Equinox-Anteils

für visibel. Ungeachtet jeglicher Übernahmespekulation halten wir die

Adler-Aktie aber weiterhin aus rein fundamentalen Gesichtspunkten für

attraktiv und bestätigen somit unsere Kaufen-Empfehlung (Kursziel: 13,00

Euro).

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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in

Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine

Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega

unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,

Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'

und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die

Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und

Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen

gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum

Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

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