Original-Research: Adler Modemärkte AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: Adler Modemärkte AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Adler Modemärkte AG

Unternehmen: Adler Modemärkte AG

ISIN: DE000A1H8MU2

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 12.11.2015

Kursziel: 13,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Timo Buss

Höherer Marketingaufwand und schwacher August führen zu Ergebnisrückgang

Nachdem bereits Tom Tailor, Gerry Weber, Ahlers und Hugo Boss

Gewinnwarnungen vermelden mussten, hat heute wenig überraschend auch Adler

Q3-Zahlen veröffentlicht, die ergebnisseitig unter Vorjahr lagen.

[Tabelle]

Der Umsatz stieg in Q3 um 6,8%, wesentlich (5PP) getrieben durch die acht

übernommenen Kressner-Märkte (heute: ADLER Orange) und zwei hefa-Märkte.

Flächenbereinigt wurde ein Umsatzplus von 1,8% erzielt, was absolut

betrachtet zwar wenig zufriedenstellend ist, relativ zum Gesamtmarkt (-2,0%

in Q3 lt. TW) jedoch erneut eine deutliche Outperformance darstellt. Dass

Adler sich regelmäßig besser als der Markt entwickeln kann, führen wir

weiterhin auf die klare Nischenstrategie des Unternehmens sowie die hohe

Kundenbindung zurück. Diese äußert sich u. a. darin, dass Adler nach IKEA

in Deutschland über das zweitgrößte Monomarken-Loyalitätsprogramm verfügt

und rd. 90% der Einkäufe über die Adler-Treuekarte erfolgen.

Die Rohertragsmarge fiel in Q3 um 160BP auf 51,4%. Ohne Kressner hätte der

Rückgang 100BP betragen. In Anbetracht der teils tropischen Hitze im August

(marktweit mit 16% Umsatzrückgang der stärkste Einbruch seit über 15

Jahren), die die ältere Zielklientel von Einkäufen abhielt, werten wir dies

als sehr solides Resultat. Größeren Einfluss als der Rückgang der

Rohertragsmarge hatte auf das EBITDA der deutlich erhöhte Marketingaufwand

(+2,9 Mio. Euro). Adler hatte die TV-Penetration neben privaten auf

öffentlich-rechtliche Sender ausgedehnt, jedoch ohne durchschlagenden

Erfolg, sodass diese Aktivitäten zeitnah beendet werden. Einen kleinen Teil

zum Anstieg der Marketingkosten trug ebenfalls die Kooperation mit dem

Designer Harald Glööckler bei (0,3 Mio. Euro). Da zusätzlich die sonstigen

betr. Erträge im Vorjahr aufgrund aufgelöster Personalrückstellungen und

höherer Baukostenzuschüsse überdurchschnittlich hoch ausfielen, ergibt sich

in Summe der deutliche Rückgang des EBITDA um 5,3 Mio. Euro.

Fazit: In einem schwierigen Marktumfeld hat Adler zwar Ergebniseinbußen

hinnehmen müssen, im Vergleich zu börsennotierten Peers fielen diese jedoch

moderat aus. Für das Q4 rechnen wir mit einem deutlichen Anstieg des EBITDA

ggü. Vorjahr, sehen uns jedoch nach den Ausführungen im heutigen Conference

Call in unserer Prognose bestätigt, dass es auf Ganzjahressicht zu einem

temporären EBITDA-Rückgang kommen wird. Langfristig bleibt der

Investment-Case vollkommen intakt und die Aktie mit einer Dividendenrendite

von 5% bei einem KGV 2016e von 11,2x weiter attraktiv bewertet. Unser

Kaufen-Votum behalten wir deshalb unverändert bei (Kursziel: 13,00 Euro).

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in

Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine

Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega

unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,

Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'

und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die

Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und

Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen

gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum

Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

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