Original-Research: Euromicron AG (von GBC AG): Kaufen

Original-Research: Euromicron AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu Euromicron AG

Unternehmen: Euromicron AG

ISIN: DE000A1K0300

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)

Empfehlung: Kaufen

Kursziel: 15,50 Euro

Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2016

Letzte Ratingänderung: 18.08.2015

Analyst: Felix Gode, CFA

* Die euromicron AG konnte im GJ 2014 ein deutliches Wachstum um 6,3 % auf

346,34 Mio. EUR aufweisen. Insbesondere das Segment Süd und dabei die

Herstellerbetriebe wiesen mit einem Zuwachs um 10,0 % eine hohe Dynamik

auf. Dabei ist zu berücksichtigen, dass hier die Übernahmen der ATECS AG

und SIM GmbH zum Tragen kamen und einen anorganischen Beitrag leisteten.

* Im 1. HJ 2015 hingegen war ein um 1,3 % leicht rückläufiger Umsatz zu

beobachten, was jedoch auch darauf zurückzuführen ist, dass auf

magenschwache Aufträge verzichtet wurde, zu Gunsten der Rentabilität. Das

geringere Umsatzvolumen wirkte sich ergebnisseitig zunächst belastend aus,

dabei ist aber auch zu berücksichtigen, dass im 1.HJ 2015

Einmalaufwendungen im Rahmen der Reorganisation in Höhe von 1,3 Mio. EUR

anfielen. Bereinigt um diese lag das EBITDA zum Halbjahr bei 3,92 Mio. EUR,

was einer EBITDA-Marge von 2,5 % entspricht.

* Im Zuge des erfolgten Vorstandswechsels hat die euromicron AG eine

strategische Straffung vorgenommen. Im Rahmen dessen soll die Ausrichtung

verstärkt auf die Digitalisierung fokussiert und damit mittelfristig das

Produkt- und Lösungsgeschäft gestärkt und ausgebaut werden. Damit sollte

durch die höhere Wertschöpfungstiefe und die systemkritischere Position bei

den Projekten auch das Margenniveau sukzessive angehoben werden können.

* Für das GJ 2015 gehen wir von einer flach verlaufenden Umsatzentwicklung

aus, wobei wir erwarten, dass die vom Vorstand ausgegebene Prognosespanne

von 340-360 Mio. EUR mit 341,59 Mio. EUR am unteren Ende erreicht wird. Dabei

erwarten wir eine differenzierte Entwicklung der beiden Segmente Nord und

Süd, mit einem leichten Wachstum im Segment Nord und einem mittleren

einstelligen Rückgang im Segment Süd. Für das GJ 2016 gehen wir dann von

einem beschleunigten Wachstum um 2,9 % auf 351,48 Mio. EUR aus, wobei dabei

bereits die geplante Veräußerung von nicht profitabel Geschäftsbereichen

berücksichtigt ist.

* Da das Ergebnis für das GJ 2015 noch einmal durch

Reorganisationsmaßnahmen mit rund 3,50 Mio. EUR belastet sein dürfte,

erwarten wir noch keine Rentabilitätsverbesserung im operativen Geschäft.

Bereinigt um die Einmalaufwendungen sollte das EBITDA mit 20,81 Mio. EUR

(17,31 Mio. EUR unbereinigt) in etwa auf dem 2014er-Niveau liegen. Für 2016

gehen wir dann von einer deutlichen Verbesserung des vergleichbaren

EBITDA-Wertes auf 24,50 Mio. EUR sowie einer EBITDA-Marge von 7,0 % aus.

* Mit einer Marktkapitalisierung von 62,9 Mio. EUR werden die Aktien der

euromicron AG derzeit mit einem Abschlag in Höhe von rund 40 % zum

un-bereinigten Eigenkapital gehandelt. Angesichts der strategischen

Straffung und der bereits in Umsetzung befindlichen Veränderungen in der

Organisationsstruktur sollte sich die Ergebnissituation in den kommenden

Jahren stabilisieren und weiter verbessern. Für das GJ 2016 erwarten wir

auf derzeitigem Kursniveau ein KGV in Höhe von rund 8,7. Vor diesem

Hintergrund halten wir eine Bewertung unterhalb des Buchwertniveaus für

nicht gerechtfertigt. Auf Grundlage unseres DCF-Modells haben wir einen

fairen Wert je Aktie in Höhe von 15,50 EUR ermittelt und vergeben somit das

Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/13155.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

research@gbc-ag.de

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,5b,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

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