Original-Research: Adler Modemärkte AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: Adler Modemärkte AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Adler Modemärkte AG

Unternehmen: Adler Modemärkte AG

ISIN: DE000A1H8MU2

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Halten

seit: 24.03.2014

Kursziel: 11,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Tim Kruse

Endgültige Zahlen und Ausblick im Rahmen der Erwartungen

Die Adler Modemärkte AG hat am Donnerstag den Geschäftsbericht für 2013

veröffentlicht und die Zahlen im Rahmen einer Analystenkonferenz in

Frankfurt präsentiert.

Im Vergleich zu den bereits im Februar veröffentlichten vorläufigen Zahlen

ergaben sich keine nennenswerten Abweichungen. Die selbstgesteckten

Jahresziele wurden nicht nur erreicht, sondern zum Teil sogar übertroffen.

Insbesondere die Verbesserung des adj. EBITDA von rund 10% lag über der

Guidance des Unternehmens. Der Ergebnisanstieg war dabei vor allem auf das

flächenbereinigte Umsatzwachstum von +3,6% und die Schließung unrentabler

Standorte zurückzuführen. Hinzu kam eine punktuelle Preiserhöhung und der

weitere Ausbau der Direktbeschaffung (Anteil um ca. 300 BP auf 45% erhöht).

Zusammen konnten so die tarifbedingt gestiegenen Personalkosten sowie die

erhöhten Marketingaufwendungen überkompensiert werden.

Die gute Ergebnisentwicklung zeigt sich auch im Cash-Flow, der um mehr als

10 Mio. Euro gestiegen ist. Insbesondere das gedrosselte Expansionstempo

und der Fokus auf die Bestandsoptimierung haben sich positiv auf das

Working Capital ausgewirkt. Auch in 2014 gehen wir aufgrund einer weiteren

Standortoptimierung (4 geplante Schließungen) und der flächendeckenden

Einführung von RFID von einer Verbesserung der Working Capital-Quote aus.

Insgesamt liegen die Working Capital-Verbesserungen über unserer bisherigen

Erwartung, sodass wir unsere Cash-Flow Prognosen leicht erhöht haben.

Dividende wird erhöht: Auf Basis der äußerst soliden Finanzlage mit einer

Eigenkapitalquote von über 40% und einer Liquidität von rund 55 Mio. Euro

wird das Management der Hauptversammlung einen Dividendenvorschlag von 45

Cent je Aktie machen (Vorjahr 40 Cent). Auf Basis des aktuellen Kursniveaus

entspricht dies einer Dividendenrendite von 4,3%.

Ausblick für 2014: Wie schon in 2013 erwartet das Management auch für das

laufende Geschäftsjahr ein Umsatzwachstum im unteren einstelligen

Prozentbereich und eine damit korrespondierende Steigerung des EBITDA.

Neben der Eröffnung von 5 bis 10 neuen Stores wird der Fokus in 2014 vor

allem auf der Renovierung von ca. 20 Standorten liegen. Bei der Eröffnung

neuer Standorte wird weiterhin die Übernahme von eigentümergeführten Stores

präferiert, die sogenannten Mom & Pop-Shops.

Fazit: Die gute Ergebnisentwicklung in 2013 hat die Vorteile des moderaten

Expansionstempos und der Optimierung des Standortnetzwerkes verdeutlicht.

Die neue Imagekampagne und die Renovierung von Märkten dürften zu einer

weiteren Revitalisierung der Marke Adler beitragen und die geplante Umsatz-

und Ergebnisverbesserung in 2014 unterstützen. Wir haben unser Kursziel

aufgrund der leicht verbesserten Cash-Flow Projektion auf 11,00 Euro erhöht

(zuvor: 10,50 Euro) und bestätigen unsere Halten-Empfehlung.

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Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega

unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,

Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'

und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die

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