Original-Research: Adler Modemärkte AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: Adler Modemärkte AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Adler Modemärkte AG

Unternehmen: Adler Modemärkte AG

ISIN: DE000A1H8MU2

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Halten

seit: 05.03.2015

Kursziel: 13,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Tim Kruse, CFA

Preview: Jahreszahlen dürften schwächer als erwartet ausfallen

Die Adler Modemärkte AG wird am 19. März die Zahlen für das Geschäftsjahr

2014 präsentieren. Unsere Erwartungen für die wesentlichen Kenngrößen sind

der folgenden Tabelle zu entnehmen.

[Tabelle]

Entgegen unserer bisherigen Prognose dürfte Adler im vierten Quartal

aufgrund des herausfordernden Marktumfelds keine Umsatzsteigerung gelungen

sein. Dennoch sollten sich die Erlöse mit -1% (MONe) erneut besser als der

Gesamtmarkt entwickelt haben (-8% laut Textilwirtschaft). In Folge

verstärkter Rabattierungen gehen wir für Q4 von einem Rückgang der

Rohertragsmarge aus. Entsprechend sollte das EBITDA unter dem Vorjahreswert

liegen, der aufgrund des positiven Einmaleffekts durch die Umstellung der

Kundenkartensystematik verzerrt war (3,8 Mio. Euro). Die Guidance sollte

Adler dennoch erreichen (Umsatz- und Ergebnisanstieg - vor Einmaleffekten -

im unteren einstelligen Prozentbereich).

Ausblick 2015: Die Umsatz- und Ergebnisgrößen des laufenden Geschäftsjahres

werden maßgeblich durch die Kressner-Transaktion bestimmt sein. Von den

insgesamt neun Modemärkten wird Adler sieben Märkte unter dem neuen Logo

'Adler Orange' weiterführen. Das neue Logo soll dem höheren

Fremdmarkenanteil der Kressner-Märkte Rechnung tragen. Adler wird diesen

Anteil sukzessive zurückführen und durch die ertragsstärkeren Eigenmarken

ersetzen. Insgesamt dürfte die Transaktion einen positiven Umsatzbeitrag

von rund 20 Mio. Euro in 2015 haben, das EBITDA allerdings belasten

(mittlerer bis hoher einstelliger Millionenbetrag). Der negative

Ergebniseffekt resultiert 1) aus den Abfindungen für die nötigen

Personalanpassungen, 2) den Schließungskosten des Standortes in Kredenbach

und 3) den Anlaufkosten für die weitergeführten Märkte. Ab 2016 wird mit

einem positiven Ergebnisbeitrag gerechnet. Wir haben unsere Prognosen

angepasst, um die Kressner-Übernahme sowie eine etwas weniger dynamische

Ergebnisentwicklung abzubilden.

Fazit: 2015 dürfte für Adler ein Übergangsjahr werden. Das Umsatzwachstum

wird durch die Konsolidierung der Kressner-Märkte spürbar zulegen.

Gleichzeitig wird das Ergebnis jedoch belastet und sollte unter dem

Vorjahreswert liegen. Entsprechend sehen wir derzeit wenig Trigger für die

Kursentwicklung und stufen die Aktie nach der guten Performance der letzten

Monate auf Halten zurück. Aufgrund unserer gesenkten Prognosen reduzieren

wir das Kursziel auf 13,00 Euro (zuvor: 13,50 Euro).

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Über Montega:

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unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,

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und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die

Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und

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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

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