Original-Research: Adler Modemärkte AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: Adler Modemärkte AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Adler Modemärkte AG

Unternehmen: Adler Modemärkte AG

ISIN: DE000A1H8MU2

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Halten

seit: 03.05.2016

Kursziel: 9,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Timo Buss

Guidance erscheint nach verhaltenem Jahresauftakt ambitioniert

Die Adler Modemärkte AG hat heute Zahlen für das erste Quartal vorgelegt,

die umsatz- und ergebnisseitig schwach ausgefallen sind.

[Tabelle]

Auf vergleichbarer Fläche war der Umsatz gegenüber Vorjahr mit -7,7%

deutlich rückläufig (berichtet: -8,5%). Adler fiel in Q1 hinter die

Branchenentwicklung (-2% lt. TextilWirtschaft) zurück. Trotz hoher

Reduzierungen verlief der Abverkauf von Winterware bei milden Temperaturen

schleppend. Im März war es dagegen in vielen Regionen Deutschlands kälter

als beispielsweise im Dezember, was den Start der Frühjahrskollektion

beeinträchtigte. Die unvorteilhaften Witterungsbedingungen sollten jedoch

nicht darüber hinwegtäuschen, dass ein wesentlicher Treiber der negativen

Branchenumsätze weiter in strukturellen Problemen begründet liegt,

insbesondere in Form sinkender Frequenzen im stationären Handel. Das EBITDA

(-3,6 Mio. Euro) verschlechterte sich in absoluten Beträgen weniger stark

als der Rohertrag (-6,5 Mio. Euro), was sich durch den Wegfall der

Integrationskosten aus der Kressner-Übernahme (rd. 1,5 Mio. Euro) und

Einsparungen bei den Marketingausgaben (rd. 1 Mio. Euro) erklärt.

Ausblick: Saisonbedingt ist Q1 für Adler das traditionell schwächste

Quartal im Jahresverlauf und wird durch die positiven Ergebnisbeiträge in

Q2 und Q4 überkompensiert. Der Start in das laufende Geschäftsjahr liegt im

Rahmen der Management-Erwartung, sodass die Jahresziele (Umsatzwachstum im

niedrigen einstelligen-, EBITDA-Wachstum im oberen einstelligen

Prozentbereich) bestätigt wurden. Nach dem verhaltenen Auftakt halten wir

die Guidance jedoch nicht mehr für visibel und haben unsere Prognosen

entsprechend gesenkt.

Fazit: Der Rückgang im stationären Modehandel in Q1 (-2%) erfolgte auf

einer bereits sehr schwachen Vorjahresbasis (-5%). Ferner dürfte in den

nächsten Monaten branchenweit der Druck auf die Bruttomarge durch höhere

Beschaffungskosten infolge der Euro-Schwäche steigen. Für Adler resultiert

zudem aus der Steilmann-Insolvenz, die teilweise im März eine

(unbegründete) Verunsicherung bei den Kunden auslöste, weiter das Risiko,

dass sich die Berichterstattung rund um die Zukunft des Großaktionärs

leicht negativ auf das operative Geschäft Adlers auswirkt. In Summe dürften

diese Faktoren vorerst zu einem negativen Sentiment für die Aktie führen,

sodass wir unsere Handlungsempfehlung von 'Kaufen' auf 'Halten' revidiert

haben. Auf Basis der gesenkten Prognosen gelangen wir zu einem neuen

Kursziel von 9,00 Euro (zuvor: 10,00 Euro).

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