Original-Research: Adler Modemärkte AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: Adler Modemärkte AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Adler Modemärkte AG

Unternehmen: Adler Modemärkte AG

ISIN: DE000A1H8MU2

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Halten

seit: 04.08.2016

Kursziel: 7,50

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Timo Buss

Adler senkt Ergebnis-Guidance deutlich

Adler hat heute den Bericht über das erste Halbjahr vorgelegt. Bereits

Dienstag hatte das Unternehmen mitgeteilt, dass sowohl Umsatz- wie

Ergebnis-Guidance in 2016 nicht erreicht werden dürften. Wichtige

Kenngrößen können der nachfolgenden Tabelle entnommen werden.

[Tabelle]

Der Trend rückläufiger Umsätze verlangsamte sich in Q2. Nachdem im ersten

Quartal ein Umsatzminus von 8,5% berichtet wurde, lagen die Umsätze in Q2

mit 151,8 Mio. Euro lediglich 1,0% unter Vorjahr. Per Ende H1 wurde ein

Umsatzrückgang auf vergleichbarer Fläche um 4,2% verzeichnet. Im Vergleich

zum stationären Modehandel (-1,0% lt. TW) hat sich Adler damit

unterdurchschnittlich entwickelt. Das EBITDA (-0,2 Mio. Euro) verringerte

sich in Q2 weniger stark als der Rohertrag (-1,5 Mio. Euro). Grund dafür

sind wesentlich die fortgeführten Einsparungen bei den Marketingkosten.

Nach dem enttäuschenden H1 hält das Management nicht länger an der

ursprünglichen Jahresprognose (Umsatzwachstum im niedrigen einstelligen

Prozentbereich, EBITDA-Wachstum im oberen einstelligen Prozentbereich)

fest. Stattdessen wird maximal ein Ganzjahresumsatz von 555 Mio. Euro und

ein EBITDA zwischen 27 und 30 Mio. Euro erwartet. Wir hatten bereits ein

Verfehlen der Guidance in unseren Prognosen abgebildet, der am Dienstag

gegebene Ausblick liegt jedoch noch signifikant unter unserer bisherigen

Erwartung, sodass wir erneute Anpassungen vorgenommen haben.

Ferner sehen wir die rückläufigen Kundenfrequenzen im stationären

Modehandel nicht als temporäres Problem. Die Panel-Teilnehmer der

TextilWirtschaft machten den Frequenzverlust in einer Umfrage jüngst erneut

als Hauptgrund für ihr schlechtes Abschneiden verantwortlich. Derzeit

findet in der zweiten Reihe der Händler bereits eine Konsolidierungswelle

statt: So musste beispielsweise der Bremer Filialist Zero (126 Stores) in

Q2 Insolvenz anmelden. Die kleineren Gruppen Charlys Modetreff (31 Stores),

Caro (45 Stores), Schuhhaus Raab (15 Stores) sowie Mengin (12 Stores) sind

ebenfalls zahlungsunfähig. Da zudem der Juli (-3% lt. TW) für Adler einen

schlechten Start ins Q3 markiert haben dürfte, sehen wir momentan keine

unmittelbaren Trigger für eine rasche Kurserholung.

Fazit: Wir stufen das Chance-Risiko-Verhältnis für die Adler-Aktie trotz

des Kursrückgangs in Folge der Gewinnwarnung im derzeitigen Marktumfeld als

weitestgehend neutral ein. Unser 'Halten'-Votum bei einem im Zuge der

Prognoseanpassung gesenkten Kursziel von 7,50 Euro (zuvor: 9,00 Euro)

bestätigen wir.

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