Original-Research: Adler Modemärkte AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: Adler Modemärkte AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Adler Modemärkte AG

Unternehmen: Adler Modemärkte AG

ISIN: DE000A1H8MU2

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Halten

seit: 03.11.2016

Kursziel: 4,50

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Timo Buss

OPEX-Reduktion soll 2017 Rückkehr in Gewinnzone ermöglichen

Adler hat heute Morgen den Bericht über das dritte Quartal vorgelegt. Im

Rahmen der Gewinnwarnung vom 20. Oktober wurden bereits erste Eckdaten zum

Geschäftsverlauf bekannt gegeben, zu denen sich keine Änderungen ergaben

(siehe Tabelle).

[Tabelle]

Umsatz: Die sehr milden Temperaturen zum Start der Herbst-/Winterkollektion

führten zu einem deutlichen Rückgang der Umsätze um 9,5% auf 117,9 Mio.

Euro. Da die Anzahl der Läden mit 180 gegenüber dem Vorjahr nahezu konstant

blieb (Q3/15: 179 Läden), entspricht der berichtete Topline-Einbruch

weitestgehend der like-for-like-Entwicklung von -9,7%. Die

Flächenproduktivität im gesamten stationären Modehandel dürfte gemäß

Paneldaten des Branchenmagazins TextilWirtschaft in Q3 um rd. 8% gefallen

sein, sodass Adler etwas schwächer abschnitt als der relevante

Vergleichsmarkt. Das Management gab diesbezüglich an, die Conversion Rate

im Laden befindlicher Kunden gegenüber Vorjahr sogar verbessert zu haben,

dies wurde allerdings durch den massiven Einbruch der Gesamtbesucherzahlen

konterkariert.

Ergebnis und Guidance-Anpassung: Aufgrund der niedriger als von uns

erwartet ausgefallenen Umsätze hat auch das EBITDA mit -8,4 Mio. Euro

unsere Prognose unterschritten. Als Konsequenz des Gewinneinbruchs

reduzierte das Management die EBITDA-Guidance für 2016 von 27 bis 30 Mio.

Euro auf 14 bis 17 Mio. Euro. Dies impliziert, dass im vierten Quartal ein

weiterer Ergebnisrückgang bevorsteht. Begründbar ist der verhaltene

Ausblick für Q4 damit, dass nach dem schwachen September verschiedene große

Händler bereits im Oktober, dem traditionell rohertragsstärksten Monat der

Industrie, mit Rabattierungen begonnen haben. Dies dürfte die

Profitabilität bei Adler trotz bislang zufriedenstellender

Umsatzentwicklung im Oktober belasten.

Maßnahmen: Der Vorstand durchleuchtet derzeit diverse Einsparpotenziale,

die Adler helfen sollen, 2017 in die Gewinnzone zurückzukehren.

Diesbezüglich wurde eine Reduktion der OPEX um 10 Mio. Euro in Aussicht

gestellt, wovon der Löwenanteil (6 Mio. Euro) auf den bereits initiierten

Abbau von 200 Stellen - 5% der Belegschaft - entfallen wird. In welchem

Umfang zusätzlich Liquidität durch eine Kürzung der Dividende im

Unternehmen gehalten werden soll, hat das Management bislang nicht weiter

spezifiziert.

Fazit: Obwohl wir mit einer erneuten Gewinnwarnung gerechnet hatten (s.

Kommentar vom 05. Oktober), sind die Zahlen unter unseren Erwartungen

ausgefallen. Daher haben wir die Prognosen angepasst und das Kursziel auf

4,50 Euro (zuvor: 5,50 Euro) gesenkt. Nach dem jüngsten Kursrückgang heben

wir das Rating von 'Verkaufen' auf 'Halten' an.

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