Original-Research: Adler Modemärkte AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: Adler Modemärkte AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Adler Modemärkte AG

Unternehmen: Adler Modemärkte AG

ISIN: DE000A1H8MU2

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Halten

seit: 02.02.2017

Kursziel: 4,50

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Timo Buss

Stabilisierung der Umsatzsituation in Q4

Adler Modemärkte hat heute Morgen überraschend Eckdaten zum

Geschäftsverlauf in 2016 bekannt gegeben, die der nachfolgenden Tabelle

entnommen werden können.

[Tabelle]

Umsatz: Im Gesamtjahr ging der Umsatz um 3,8% auf 544,6 Mio. Euro zurück.

Flächenbereinigt lag das Minus leicht höher (4,6%), da Adler einige wenige

Neueröffnungen getätigt hat. Nach Angaben des Branchenmagazins

TextilWirtschaft verlor der deutsche stationäre Modehandel in 2016 etwa 2%

seines Umsatzes, sodass Adler im Wettbewerbsvergleich etwas ausgeprägter

unter Frequenzrückgängen gelitten hat. Dies ist jedoch hauptsächlich dem

Verlauf der ersten 9M geschuldet. In Q4 konnte sich Adler in einem

weitestgehend stabilen Marktumfeld (Branchenumsätze im Oktober: +0%,

November: +1%, Dezember: +0%) mit einem Umsatzplus von 1,3% auf 169,6 Mio.

Euro wieder zufriedenstellend behaupten.

Profitabilität: Der Operating Leverage im Geschäftsmodell von Adler wird im

überproportionalen EBITDA-Rückgang auf 22,5 Mio. Euro deutlich (-32,5%). In

Q4 wirkte sich die Hebelwirkung wiederum positiv aus. In Verbindung mit

Effizienzsteigerungsmaßnahmen verbesserte sich das EBITDA um 5,2% auf 30,2

Mio. Euro bei einem nur marginalen Anstieg der Erlöse. Nachdem in den

ersten 9M deutliche Umsatzeinbußen verzeichnet wurden, vermeldete Adler

zwei Mal eine Gewinnwarnung. Die zuletzt vorsichtig formulierte

EBITDA-Guidance (14 bis 17 Mio. Euro) wurde aufgrund des stabilen Q4s nun

jedoch signifikant übertroffen.

Ausblick: Für 2017 hatte der Vorstand eine Reduktion der OPEX um bis zu 10

Mio. Euro in Aussicht gestellt. Der Löwenanteil (6 Mio. Euro) wird auf

Personalabbau entfallen. Die Mitarbeiterzahl ist per 31.12. bereits um rd.

5% ggü. Vj. (2015: 4.203 MA) gesunken. Insofern ist ein Teil der geplanten

Einsparungen bereits wirksam geworden. Eine erwartete Verbesserung des

EBITDA in 2017 um volle 10 Mio. Euro erscheint daher zu optimistisch. Wir

gehen in 2017 weiterhin von einem EBITDA i.H.v. 29,0 Mio. Euro und EPS von

0,27 Euro aus. Damit notieren die Adler-Anteile derzeit mit einem KGV 2017e

von 17,9x und lassen u. E. fundamental kurzfristig keine signifikanten

Kurssteigerungen zu.

Fazit: Nachdem das Sentiment für den Titel durch mehrere Gewinnwarnungen

eingetrübt war, sorgt der heute vermeldete Teilerfolg für

Erholungstendenzen beim Aktienkurs. In 2017 erwarten wir, dass der

Managementfokus auf Kosteneffizienz zu einem Anstieg des EBITDA auf 29,0

Mio. Euro führen wird. Das Marktumfeld bleibt jedoch schwierig und für

deutlichere Gewinnsteigerungen sehen wir momentan keine Katalysatoren,

sodass wir unsere Halten-Empfehlung bei unverändertem Kursziel beibehalten.

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Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in

Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine

Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega

unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,

Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'

und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die

Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und

Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen

gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum

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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

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