Original-Research: Adler Modemärkte AG (von Montega AG): Verkaufen

Original-Research: Adler Modemärkte AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Adler Modemärkte AG

Unternehmen: Adler Modemärkte AG

ISIN: DE000A1H8MU2

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Verkaufen

seit: 05.10.2016

Kursziel: 5,50

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Timo Buss

Preview: Q3-Zahlen dürften negativ überraschen

Adler wird am 03. November die Zahlen für das dritte Quartal vorlegen, die

u. E. von einem Einbruch der Umsätze mit Herbst-/Winterware im sehr milden

September geprägt sein werden. Indikator einer solchen Entwicklung sind die

jüngsten Paneldaten der TextilWirtschaft zur Umsatzentwicklung im

stationären Modehandel.

[Grafik]

Branchentrend bleibt negativ: Wie in der obigen Abbildung erkennbar, hat

sich der negative Umsatztrend aus dem Juli (-3%) im August (-3%)

fortgesetzt. Das Minus im August ist im Hinblick auf die Vorjahresbasis -

2015 wurde im August mit -16% der höchste Monatsrückgang seit über 15

Jahren erzielt - äußerst negativ zu werten. Im September verschärften sich

die Umsatzverluste in der Textilbranche, da der Start in die

Herbst-/Winterkollektion von sommerlichen Temperaturen flankiert wurde.

Nachdem sich die like-for-like-Entwicklung bei Adler zuletzt wieder

verbessert hatte (-1,7% in Q2 vs. -7,7% in Q1), gehen wir in Q3 von einer

signifikanten Verschlechterung aus.

Preview: Konkret erwarten wir, dass Adler für Q3 ein Umsatzminus von 8,0%

auf 119,8 Mio. Euro berichten wird. Beim hohen Operating Leverage gehen wir

von einem EBITDA-Rückgang auf -5,0 Mio. Euro aus (VJ: 0,1 Mio. Euro). Der

2016er-Konsens (Umsatz: 555,8 Mio. Euro, EBITDA: 29,3 Mio. Euro) erscheint

uns als zu ambitioniert und dürfte revidiert werden. Ferner glauben wir

nicht, dass Adler die Ergebnis-Guidance (EBITDA: 27-30 Mio. Euro) erreicht.

Dies könnte kurzfristig zu weiterem Druck auf den Aktienkurs führen. Auf

Basis unserer gesenkten Prognosen dürfte Adler 2016 zwar einen positiven

Jahresüberschuss erwirtschaften (MONe: 3,3 Mio. Euro), per 31.12. sieht

unsere Bilanzplanung jedoch lediglich einen Cash-Bestand i.H.v. 43,9 Mio.

Euro vor gegenüber 52,1 Mio. Euro im Vorjahr. Damit hätte Adler zum zweiten

Mal in Folge die unterjährig gezahlte Dividende von 9,3 Mio. Euro nicht aus

dem operativen Geschäft erwirtschaften können und müsste 2017 bei

konstanter Dividendenhöhe aus der Substanz ausschütten.

Fazit: Adlers Q3-Zahlen drohen nach der ungünstigen Wetterlage im September

negativ zu überraschen. Dem gesamten Modehandel fehlen bereits wichtige

Umsätze mit Herbst-/Winterware, bevor die Zeit der Rabattierungen beginnt.

Die strukturellen Frequenzrückgänge im stationären Modehandel zeigen ferner

keinerlei Abschwächung, sodass wir auf Basis reduzierter Ertragsprognosen

unser Kursziel auf 5,50 Euro gesenkt haben (zuvor: 7,50 Euro). Die

Empfehlung wird von Halten auf Verkaufen herabgestuft.

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