Original-Research: CR Capital Real Estate AG (von GBC AG): Kaufen

Original-Research: CR Capital Real Estate AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu CR Capital Real Estate AG

Unternehmen: CR Capital Real Estate AG

ISIN: DE000A0WMQ53

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)

Empfehlung: Kaufen

Kursziel: 2,75 Euro

Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2017

Letzte Ratingänderung:

Analyst: Cosmin Filker; Felix Gode, CFA

Großprojekt in Leipzig bestimmt künftige Umsatz- und Ergebnisentwicklung,

Hoher Liquiditätszufluss in 2016 erwartet, Kursziel angehoben

Der Fokus der CR Capital Real Estate AG (CR AG) liegt im Bauträgergeschäft,

im Rahmen dessen der Wohnungsneubau für Selbstnutzer im Raum Berlin,

Dresden und Leipzig betrieben wird. Damit weist die Gesellschaft eine für

Immobilienprojektierer typische volatile Geschäftsentwicklung auf.

Bezeichnend dafür steht das abgelaufene Geschäftsjahr 2015 in dem ein

deutlicher Umsatzrückgang auf 8,97 Mio. EUR (VJ: 18,34 Mio. EUR) entstanden

ist. Während in 2014 mehrere Großprojekte fertiggestellt und veräußert

wurden, wurden in 2015 Projekte in einem deutlich geringeren Umfang an die

Erwerber übergeben.

Dennoch war die CR AG in der Lage, zum zweiten Mal in Folge, ein positives

EBIT in Höhe von 2,72 Mio. EUR (VJ: 7,29 Mio. EUR) zu erzielen. Wichtig für

die positive Ergebnisentwicklung sind zudem die Erträge aus der

Höherbewertung von Renditeliegenschaften sowie die leicht rückläufigen

Overheadkosten, welche eine insgesamt gute Kostenflexibilität der

Gesellschaft belegen. Trotz der nicht liquiditätswirksamen jedoch

ergebniswirksamen Höherbewertung bei den Bestandsobjekten weist die CR AG

einen positiven operativen Liquiditätszufluss in Höhe von 2,80 Mio. EUR

(VJ: 3,09 Mio. EUR) auf. Die Übergabe von Eigentumswohnungen des

mittlerweile fertiggestellten Projektes 'Hohenzollerndamm 119', sowie der

Verkauf von Leipziger Bestandsimmobilien haben einen entsprechenden

Liquiditätszufluss generiert.

Die künftige Geschäftsentwicklung der CR AG wird vornehmlich vom

Großprojekt 'Hallesches Feld' in Leipzig dominiert. Innerhalb dieses 85.000

qm umfassenden Projektes sollen in den kommenden Geschäftsjahren in

mehreren Bauabschnitten Reihenhäuser sowie Einfamilienhäuser entstehen. Ab

dem kommenden Geschäftsjahr 2017 sollte hier gemäß unseren Erwartungen der

erste Bauabschnitt fertiggestellt werden, woraus wir mit Umsatzerlösen in

Höhe von ca. 24,00 Mio. EUR rechnen. Sollte die CR AG, wie geplant,

jährlich einen Bauabschnitt des Projektes in Leipzig finalisieren, dann

sind in den kommenden fünf Jahren jeweils Umsatzerlöse in Höhe von ca.

30,00 Mio. EUR möglich.

Kurzfristig wird die Gesellschaft zudem Veräußerungserlöse aus der

geplanten Übergabe eines Berliner Projektes (3.500 qm) sowie der bereits zu

Beginn des Geschäftsjahres 2016 erfolgten Veräußerung des überwiegenden

Bestandes der Renditeliegenschaften erzielen. Für das laufende

Geschäftsjahr 2016 rechnen wir, vor Beginn des Leipziger Großprojektes, mit

Umsatzerlösen in Höhe von 17,28 Mio. EUR. Dabei dürften die nicht

liquiditätswirksamen Buchwertabgänge der in der Vergangenheit

zugeschriebenen Bestandsimmobilien zu einem zwischenzeitlich negativen

Verkaufsergebnis und damit einem EBITDA in Höhe von -1,97 Mio. EUR führen.

Dies hat jedoch keinen Einfluss auf den Liquiditätszugang, welcher aufgrund

der regen Verkaufstätigkeit deutlich oberhalb des Vorjahreswertes liegen

dürfte.

Wir sehen mittelfristig EBITDA-Margen oberhalb von 15,0 % als realistisch

an. An dieser Stelle berücksichtigen wir auch das skalierbare

Geschäftsmodell der CR AG, wonach die fixen Kostenpositionen nicht den

höheren Umsätzen folgen werden. Gleichzeitig stellt das EBIT die Grundlage

für unser DCF-Bewertungsmodell dar.

Im Rahmen des DCF-Bewertungsmodells haben wir ein Kursziel von 2,75 EUR je

Aktie ermittelt. Ausgehend vom aktuellen Kursniveau in Höhe von 1,13 EUR

vergeben wir damit das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/14031.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

research@gbc-ag.de

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,7,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.