Original-Research: Evotec AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: Evotec AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Evotec AG

Unternehmen: Evotec AG

ISIN: DE0005664809

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Halten

seit: 18.02.2015

Kursziel: 4,10

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Dr. Stefan Schröder; Tim Kruse

Roadshow-Feedback

Wir waren gestern mit dem CEO von Evotec in Hamburg auf Roadshow. Die

wesentlichen Diskussionspunkte sind nachfolgend dargestellt:

- 2014 mit Licht und Schatten: Das Geschäftsjahr 2014 war von zwei

negativen Ereignissen im Bereich Evotec Innovate überschattet. 1) Der

Skandal um die gefälschten Studiendaten bei Andromeda und folglich eine

komplette Abschreibung des Projektes DiaPep277. 2) Die Beendigung der

Partnerschaft im Bereich der Betazellregeneration durch Janssen. Das zweite

Halbjahr war hingegen für das Segment Evotec Execute mit der nahezu

kompletten Auslastung aller Standorte und einer prall gefüllten

Screening-Pipeline äußerst erfolgreich. Der positive Trend dürfte durch den

starken US-Dollar noch verstärkt werden, da Europa hierdurch zunehmend als

Outsourcing-Standort für US Pharma- und Biotechunternehmen attraktiver

wird.

- Sanofi-Deal: Die Kooperation ist mit Sanofi bereits abschließend

verhandelt und bedarf 'nur' noch der Zustimmung der französischen

Gewerkschaften (Closing im April/Mai erwartet). Die Zahlung von rund 50

Mio. Euro p.a. bis 2019 wird eine spürbar positive Auswirkung auf die P&L

haben, sodass die Ergebnisse von Evotec nicht mehr um die Nulllinie

schwanken sollten. Darüber hinaus verbleiben ca. 60-80 Wissenschaftler als

'Überkapazität', die zwar von Sanofi vollumfänglich bezahlt werden, Evotec

aber als freie Kapazitäten für die Umsetzung von Innovate-Projekten oder

bezahlten Drittprojekten zur Verfügung stehen. Zudem könnte die Transaktion

bei positivem Verlauf als Role-Model für weitere Outsourcing-Projekte mit

Big Pharma dienen.

- EVT302: Neben dem Abschluss der Sanofi-Transaktion dürften die Daten der

Phase IIb von EVT302 in Alzheimer mit Roche der wesentliche Trigger im

ersten Halbjahr 2015 sein. Derzeit gibt es keine wirksame Behandlung für

die ca. 44 Mio. Alzheimerpatienten weltweit. Das Marktvolumen für diese

Indikation ist daher mit ca. 8-10 Milliarden USD enorm. Die

Lizenzvereinbarung mit Roche sieht bei positiver Entwicklung von EVT302

Meilensteine von bis zu 820 Mio. USD und eine Umsatzbeteiligung zwischen

10-12% vor.

Aufgrund des bisherigen Scheiterns aller neuen Behandlungsansätze bei

Alzheimer sollten die Chancen für einen positiven Ausgang der Studie mit

EVT302 als eher gering erachtet werden. Sollten die Daten hingegen positiv

ausfallen, wären die Auswirkungen auf Evotec signifikant. Aufgrund der von

der FDA gesenkten Anforderungen für eine Zulassung in dieser Indikation

hätte EVT302 bei aussagekräftigen Daten gute Aussichten auf eine

Fast-Track-Zulassung. Entsprechend könnte ein positiver Ausgang der Studie

ein Re-Rating der Aktie nach sich ziehen.

Fazit: Nach der deutlichen Erholung der Aktie raten wir Investoren, die

Aktie im Hinblick auf die Daten von EVT302 vorerst zu halten bzw. eine

anfängliche Position als Option auf einen positiven Ausgang der Studie

einzugehen. Sollte die Studie hingegen fehlschlagen, könnte die zu

erwartende negative Kursreaktion eine Kaufgelegenheit darstellen, denn wir

erachten die mittelfristigen Perspektiven von Evotec für äußerst

aussichtsreich. Das Unternehmen verfügt mittlerweile über eine Pipeline von

65 präklinischen Projekten mit Erfolgsbeteiligung. Diese wird weiter

ausgebaut und sollte zunehmend klinische Kandidaten hervorbringen. Nach

Auffassung des Vorstands haben diese Projekte im Vergleich zum Altportfolio

einen positiven Selektionsbias - also tendenziell höhere Erfolgsaussichten.

Die präklinische Pipeline dürfte damit über einen signifikanten Wert

verfügen, der jedoch aufgrund der fehlenden Datenlage zu den einzelnen,

frühen Projekten nicht in unserer Bewertung berücksichtigt ist. Aus dem

gleichen Grund haben wir auch den positiven Wertbeitrag der 'freien'

Kapazitäten aus dem Sanofi-Deal nicht berücksichtigt, der jedoch ebenfalls

in der Beurteilung nicht vernachlässigt werden sollte.

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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in

Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine

Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega

unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,

Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'

und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die

Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und

Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen

gehört die Organisation von Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum

der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

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