Original-Research: windeln.de SE (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: windeln.de SE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu windeln.de SE

Unternehmen: windeln.de SE

ISIN: DE000WNDL110

Anlass der Studie: Erststudie

Empfehlung: Kaufen

seit: 19.09.2016

Kursziel: 5,50

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Timo Buss

windeln.de übermäßig hart abgestraft

windeln.de ist der führende auf Babybedarf spezialisierte Onlinehändler im

deutschsprachigen Raum. Insgesamt ist das Unternehmen in zehn europäischen

Ländern vertreten und liefert darüber hinaus nach China, wo zuletzt 40% der

Umsätze erzielt wurden. China stellt damit umsatzmäßig den für windeln.de

wichtigsten Einzelmarkt dar.

Der Onlinehandel mit Babyprodukten ist ein schnell wachsender Markt. In

Deutschland steigen die Erlöse seit Jahren um rd. 12% p. a. und koppeln

sich damit von der allgemeinen Nachfrage im stationären Handel ab. Die

Umsatzsteigerungen von windeln.de werden vom weltweit beobachtbaren Trend

zur Verlagerung von Kaufentscheidungen aus dem stationären Handel in den

E-Commerce getrieben.

In diesem Wachstumsmarkt hat sich windeln.de eine gute Wettbewerbsposition

erarbeitet und die Branchenentwicklung mit einer CAGR von gut 100% seit

2012 deutlich übertroffen. Heute ist das Unternehmen lt. den

Branchenexperten Innofact und OC&C im Heimatmarkt der bekannteste

Onlinehändler für Windeln und der führende deutsche Onlinehändler für

Babynahrung in China.

Im laufenden Jahr erhielt der Wachstumstrend des Unternehmens jedoch

erstmalig einen Dämpfer. Die Umstellung des Warenwirtschaftssystems und

geänderte Zoll- und Einfuhrbedingungen in China führten zu kurzfristigen

Umsatzeinbrüchen und veranlassten das Management im Mai dazu, den Ausblick

für 2016 deutlich zu reduzieren. Im Nachgang der Gewinnwarnung kam es zu

einem drastischen Kurssturz.

Die Halbjahreszahlen fielen daraufhin erwartungsgemäß schwach aus. Die

China-Umsätze gingen leicht um 0,5% auf 40,9 Mio. Euro zurück. Der

deutschsprachige Raum verzeichnete nur noch ein Wachstum im Rahmen der

Branchenentwicklung (+12%). Lediglich in den sonstigen Ländern Europas

stiegen die Umsätze signifikant von 1,4 Mio. Euro auf 24,1 Mio. Euro durch

den erstmaligen Einbezug der 2015 akquirierten Gesellschaften Feedo und

Bebitus.

Der Halbjahresbericht zeigt jedoch auch, dass sich in China seit Juni eine

Verbesserung vollzogen hat und im zweiten Halbjahr kein weiterer

Umsatzrückgang mehr zu erwarten ist. Für die akquirierten Gesellschaften

errechnen sich zudem hohe organische Wachstumsraten zwischen 70% und 100%,

die von den Marktteilnehmern bislang weitestgehend ignoriert wurden,

künftig aber zu einer besseren regionalen Umsatzdiversifikation führen

werden. Insgesamt ist die Aktie übermäßig abgestraft worden und notiert

heute mit einem KUV 2017e von 0,4x signifikant unter der Bewertung

vergleichbarer Unternehmen (Peergroup: 1,0x). Unsere Bewertung auf Basis

eines DCF-Modells deutet ebenfalls auf eine Unterbewertung hin.

Fazit: Die Stärke von windeln.de als hiesiger Marktführer verbunden mit dem

Potenzial, die Marktdurchdringung in Europa weiter zu erhöhen ist u. E.

nicht ausreichend im Kurs reflektiert. Wir halten windeln.de für ein

attraktives Investment im deutschen E-Commerce und nehmen die Coverage mit

einer Kaufempfehlung auf (Kursziel: 5,50 Euro).

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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in

Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine

Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega

unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,

Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'

und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die

Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und

Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen

gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum

Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/14267.pdf

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