Interview mit Jenny Jones

Welchen Ansatz verfolgen Sie bei Investitions-entscheidungen in US-amerikanische Unternehmen – unterscheidet er sich von jenem des vorherigen Managers Ira Unschuld?

Bezüglich des Investmentstils verfolgen Ira und ich einen sehr ähnlichen Ansatz. Wir sind beide ‚bottom-up‘- Investoren und führen einen detaillierten fundamentalen Research durch, um Wachstumswerte in Nischensektoren zu finden, die unabhängig von der wirtschaftlichen Lage weiterwachsen. Sektoruntergewichtungen und Sektorübergewichtungen ergeben sich einzig aufgrund von „Stockpicking“. Das Kernstück dieses Ansatzes ist eine unabhängige und strenge Research-Disziplin um Unternehmen zu finden, die vom Markt übersehen und unterschätzt wurden. Sie bieten daher zahlreiche Möglichkeiten für einen Wertzuwachs der Aktie. Ich konzentriere mich wie Ira auf Wachstum zu einem angemessenen Preis (GARP-growth at a reasonable price) – aber ich suche nach nachhaltigem Wachstum. Ich suche nach Unternehmen mit einer normalisierten Wachstumsrate von 15% bis 25%, und die zu einem günstigeren Preis gehandelt werden, als es bei dem Wachstum üblich wäre. Einkünfte von investiertem Kapital sind auch wichtig – mein Ziel ist es, in Unternehmen zu investieren, die nicht darauf angewiesen sind, ständig Kapital in die Firma zu pumpen, um Gewinne zu vergrößern. Ich bevorzuge zum Beispiel den Öl- und Gassektor nicht unbedingt, weil die Unternehmen ständig ihr eigenes Vermögen erschöpfen und wiederholt investieren müssen, um wettbewerbsfähig zu bleiben.

Könnten Sie dies anhand eines Beispielwertpapiers veranschaulichen?

Ein Beispiel eines Titels von einem kleinen Unternehmen, dass ich momentan als gut einschätze, wird hilfreich sein, um die Gemeinsamkeiten des Investmentstils von Ira und mir zu erkennen. Regis ist der größte Besitzer, Betreiber, Franchiser und Erwerber von Schönheits-und Haarsalons der Welt. Es ist unterbewertet, und wir sind der Überzeugung, dass die Wachstums-prognosen des Managements über die nächsten fünf Jahre von 13% bis 16% eher zurückhaltend sind – es gibt ein viel größeres Potential für Wachstum im globalen Markt als jene 135 Mrd. $. Die gleichmäßigen, vorhersehbaren Angebote zu niedrigen Preisen gewährleisten eine stabile Rentabilität, und mit der Einführung von neuen Produkten sind wir zuversichtlich, dass sich die Gewinnmargen verbessern werden. Das Management besitzt 9% von den Regis Wertpapieren.

Gedenken Sie viele Änderungen am Portfolio vorzunehmen?

Einem Thema, dem ich nachgehe, bezieht sich auf den dramatischen Anstieg der Wertentwicklung von ‚Value‘-Titeln im Gegensatz zu ‚Growth‘-Titeln kleinerer Unternehmen. Ich glaube, dass dieser Trend sich umkehren wird und daher positioniere ich das Portfolio in Richtung ‚Growth‘. Tatsächlich zeigt uns die historische Wertentwicklung, dass sich ‚Growth‘-Titel kleinerer Unternehmen in einer Phase der Wirtschaftserholung besonders gut entwickeln.

Wie gehen Sie vor um die besten Wertpapiere kleinerer US-amerikanischer Unternehmen zu entdecken?

Die Aktienauswahl berücksichtigt die Gewinnaussichten und Bewertung (Kurs/ Gewinnverhältnis zur Wachstumsrate) jedes Unternehmens. Außerdem lege ich großen Wert auf Bewertungen, die sich auf den Cashflow basieren, welches meiner Meinung nach die beste Einschätzungsmöglichkeit der Gewinne eines Unternehmens darstellt. Die Qualität des Managements und das Entlohnungssystem ist wichtig; dies zeigt in wie weit die Interessen des Managements mit denen der Anteilsinhaber übereingestimmt wurden. Besitzt zum Beispiel das Management eigene Aktien des Unternehmens oder eher Optionen? In anderen Worten, teilen sie das Risiko mit den Anteilsinhabern? Sich einen Überblick über die Buchhaltungspraktiken zu beschaffen, ist auch ein wichtiger Vorgang, denn wir sind uns der Gefahr von „virtuellen Gewinnen“ bewusst.

Wie entscheiden Sie, wann der beste Moment ist, um Aktien zu verkaufen?

Das Team wird eine starke Verkaufsdisziplin anwenden und die bestehenden Bestände genauestens verfolgen, um zu gewährleisten, dass die fundamentalen Aussichten mit dem fortlaufenden Investment im Einklang stehen. Die Verkaufsdisziplin ist entscheidend. Zum Investitionszeitpunkt haben wir ein Ziel festgesetzt, normalerweise beläuft es sich auf 50%/60% über dem aktuellen Preis. Aber natürlich sind die Aussichten auch sehr wichtig – wenn sie sich verändern, verkaufen wir die Aktie.

Wie sind die Aussichten für kleinere US-amerikanische Unternehmen?

Die Investmentchancen in kleinere US-amerikanische Unternehmen sind sehr attraktiv. Es gibt fast siebzehnmal so viele US-amerikanische Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von weniger als 2 Mrd. $, als Unternehmen von mehr als 6 Mrd. $. Trotzdem gibt es viermal mehr Analysten, die sich mit dem Research der großen und nicht der kleinen Unternehmen beschäftigen. Dies führt zu Preisdiskrepanzen – welche wiederum zu einer Menge guter Investmentchancen für einen guten Manager kleiner Unternehmen führen. Der Reiz von kleineren Unternehmen für den langfristig orientierten Investor ist unstrittig. Eine Investition in jene Unternehmen ist die beste Möglichkeit den unternehmerischen Geist von Amerika einzufangen. Kleinere Unternehmen haben das größte Wachstumspotential und entwickeln langfristig bessere Werte als größere Unternehmen. Trotz des schwierigen Hintergrunds der letzten drei Jahre, haben kleinere Unternehmen gute Werte entwickelt. Sie sind aber im Gegensatz zu ihren größeren Kollegen immer noch unterbewertet. Daten aus der Wirtschaft in 2003 fangen an sich erfreulicher zu entwickeln und kleinere Unternehmen sollten davon profitieren können, weil sie normalerweise in einer Phase der Wirtschaftserholung gute Werte hervorbringen.