Schroders wöchentlicher Marktkommentar vom 6. Mai 2002

• Auch bei Aktien wurden defensive Werte bevorzugt. Die Anleger trennten sich weiterhin von teuren und qualitativ minderwertigen Aktien zugunsten von Unternehmen mit Engagement im Inland. Renditen lassen sich weiterhin hauptsächlich durch Vermeidung der Verlierer statt durch Auswahl der Gewinner erzielen.

Wir haben bereits zu Beginn des Jahres vorhergesagt, daß „die Immobilienpreise in Großbritannien im Jahr 2002 zweistellige Renditen abwerfen werden". Aufgrund der niedrigsten Zinssätze seit 40 Jahren sind die Immobilienpreise tatsächlich im ersten Quartal enorm gestiegen. In dieser Woche verzeichnete der Immobilienpreisindex von Nationwide einen Anstieg für April um 3,4% (der höchste Anstieg seit September 1988), so daß die Jahresrate jetzt bei 16,5% liegt. Ihre Inflationsvorhersage für die Immobilienpreise 2002 von 6% wurde bereits erfüllt (und es ist erst Mai!). Folglich haben sie ihre Vorhersage auf 10% auf Jahresbasis (für Dezember) erhöht.

Immobilien machen fast die Hälfte des britischen Nettovermögens aus. Aufgrund des Verfahrens der Hypothekenfinanzierung war die Stärke des Immobilienmarktes der Hauptgrund dafür, daß die Verbrauchernachfrage auch während des jüngsten Konjunkturabschwungs weiterhin robust war. Deshalb gehen wir auch davon aus, daß die entsprechenden Ausgaben noch eine Zeit lang anhalten werden (zumindest bis die Zinsen wieder steigen).

Trotzdem blieb der geldpolitische Ausschuß bei seiner gemäßigten Haltung, da er immer noch davon ausgeht „daß die Verbraucher ihre Ausgaben von selber reduzieren werden" (d.h. eine Zinserhöhung vorerst nicht erforderlich ist). Wir teilen diese Auffassung nicht. Ein möglicher Mechanismus wäre eine Verringerung der durchschnittlichen Einkommen. Zugegebenermaßen bewegt sich das durchschnittliche nominale Wachstum der Einkommen auf dem niedrigsten Niveau seit 36 Jahren. Dies hängt jedoch größtenteils mit den negativen Bonusauswirkungen zusammen, während das zugrundeliegende Wachstum von Löhnen und Gehältern stabil blieb. Da auf dem Arbeitsmarkt kaum ein Rückgang zu verzeichnen ist, gehen wir im Zuge der Erholung von einem Wiederanstieg des Gewinnwachstums aus, insbesondere im florierenden öffentlichen Sektor. Unsere Schlußfolgeurng ist eindeutig. Eine Erhöhung der Zinsen erscheint als die einzige wirksame Bremse für den Verbraucher, und eine Verzögerung könnte sich für die Konjunktur als kostspielig erweisen.

Eine Sorge, die der geldpolitische Ausschuß geäußert hat, ist die Höhe der Verschuldung der privaten Haushalte und die Auswirkungen höherer Zinsen auf den Schuldendienst. Letzterer befindet sich im Vergleich zur Vergangenheit auf einem sehr niedrigen. Bei den Zinssätzen besteht allerdings noch ein gewisser Spielraum nach oben, bevor sie einen abrupten Rückgang des privaten Verbrauchs auslösen könnten. Die eigentliche Gefahr geht jedoch von der zunehmenden Verschuldung der Verbraucher aus (wenn die Zinsen bei 4% bleiben), was den bereits boomenden Immobilienmarkt noch weiter anheizen dürfte, der dann am Ende des Jahres von aggressiven Zinssenkungen getroffen würde. Das könnte dann der Auslöser für das abrupte Ende der Verbraucherausgaben sein, das die Banken befürchten. Die Botschaft ist klar – besser jetzt die Zinsen erhöhen und ein gefährliches mittelfristiges Szenario vermeiden.

Trotz der Anzeichen einer Erholung im produzierenden Gewerbe (wir erinnern daran, daß der MPC den vorausschauenden Indikatoren ein starkes Gewicht beimaß, als sie im vergangenen Jahr nachgaben) und einer Beschleunigung der öffentlichen Ausgaben, bleibt die Botschaft der britischen Notenbank, daß vorerst keine Eile besteht. Könnte eine Reihe starker Konjunkturdaten sie möglicherweise zu einer Änderung ihrer Haltung bewegen? Dies war zumindest in der Vergangenheit schon einmal der Fall. Nach zwei Monaten einstimmiger Beschlüsse, die Zinsen stabil zu halten, mußte die Bank of England im September 1999 aufgrund unvorhergesehen starker Konjunkturdaten, insbesondere was das Tempo der inländischen Nachfrage betraf, die Zinsen entgegen der Markterwartungen erhöhen. Wenn der Inflationsbericht im Mai die Möglichkeit eines weiteren Anstiegs über das Zweijahresziel hinaus (über 60%) anzeigt, ist es immer noch realistisch, mit dem ersten Anstieg im Juni zu rechnen. Wir sagen weiterhin vier Zinsschritte in diesem Jahr um jeweils 25 Basispunkte vorher, so daß die Zinsen am Jahresende bei 5% liegen werden.